李嘉誠的「意」志

2013-4-15 6:34:29

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李嘉誠（和黃圖片）

近期單單新聞幾乎都與李超人有關，甚麼事都會算到他的頭上，反而有一宗矚目程度較遜的，我認為對窺見超人的經營之道，有一葉知秋的作用。
和黃（013）有意把其意大利的電訊業務 3 意大利，出售給當地最大的流動電話通訊商意大利電訊（Telecom Italia），對方的董事局上周四剛開完會，通過就有關收購展開商討。市傳對方會以本身股份來找數，再加上和黃向其現有股東再增持些少，有望成為意大利 電訊的最大股東，持股量可能近三成。
洽售3意大利 包尾變一哥
3 意大利是當地四個競爭者之中，市佔率最少的一家，客數不及意大利電訊的三分之一，所以交易有趣的地方，是和黃能透過這次財技，把自己在意大利的電訊業務，由包尾變成一哥，市佔率由10% 變成 45%，佔去當地半壁江山。
對方為何會願意呢？一來固然是因為交易可以減少競爭，由四個競爭對手變成三個。有外電引述顧問公司 Bain 指出，在流動通訊市場，即使做三個競爭對手中的阿三，也比做四個對手下的阿三好，邊際利潤會多五個百分點。
其次，就是因為意大利電訊的債務不輕，去年底仍有 283 億歐元（約 2,873 億港元）負債，較其122 億歐元市值高不止一倍，故此收購既讓其擴大資產規模，又擴大股本，有助拉低負債比率，盈利能力還有望改善，真箇一舉數得。
當然，超人要做意大利電訊大股東，還要抬錢向現有股東收購，進一步押注在這項業務上，而合併後的公司負債未必低，日後一旦加息或業務逆轉，也會大大影響盈 利，按現時的報道，為免交易被監管機構抽秤，意大利電訊可能要把固網資產剝離，同時要加入一些限制條款，均可能會影響日後合併公司的回報。
不過，這些都有數得計，可以把一定的安全系數打進算盤內。最難估算的，是當地電訊市場能否從此改觀。從意大利電訊的股價去年跌兩成，今年至今也跌 7%，統統跑輸當地大市，而 3 意大利去年的除息稅前盈利，急跌 92% 至 50 萬歐元，已是連續兩年急跌逾九成，便可以知道當地經營環境遜於其他歐洲市場。
賣橙盈利狂燒 死守能力高
和黃進軍意大利電訊市場十年，多次希望套現減磅，均不到價而未能如願，2006 年計劃分拆上市，當時市傳估值 100 億歐元，結果被指索價太高而擱置，到了 2011 年已傳出與意大利電訊眉來眼去，當時市傳 3 意大利叫價 48 億歐元，結果一拖又兩年，今次第三次有眉目，但3意大利的估值，已大幅調低至 20 億歐元，我看到和黃面對一個既要燒錢，又要打減價戰的市場，也要面對現實。
瑞信曾估計，3 意大利的多年投資，包括 3G及 4 G 牌照 、 資本開支及累積的經營現金虧損（LBITDA），共計達到 80 至 100 億歐元，現在僅剩下 20 億歐元估值。十多年前賣橙賺千億元的戰績，不經不覺又大筆大筆斷送在歐洲市場上，其光環不免要打個折扣。
和黃這幾年頻頻在 3G 上變陣，在澳洲及愛爾蘭，與 Vodafone 合組公司分享資源，在奧地利則透過收購對手減少競爭，不少都是反守為攻的出色入楔，雖然當年的帽子戲法，恐怕已成絕響。
不過，超人非旁人能及之處，就是死守能力高，音樂一日未停，舞仍可以跳下去，都不用認輸。和黃董事總經理霍建寧論及 3 意大利時曾表示：「我們（在意大利 ）有能力生存一千年（I can last for a thousand years（in Italy）.）」
都係嗰句，家庭觀眾唔好學。